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茅台凭什么?

时间:2020-07-02 11:34 | 作者:admin | 来源:未知

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7月1日,2020年下半年的首个交易日,贵州茅台再次大涨,盘中一举突破1500元的整数关口,这意味着,一股茅台酒的价格,已经超过了一瓶53度飞天茅台的官方零售价。
 
自3月中旬以来,在短短3个多月的时间里,茅台的涨幅已经超过57%,其间,其市值已经超越“宇宙第一大行”工商银行,成为了新一届的A股股王。
 
2019年,茅台以一己之力拿下了19家白酒上市公司超3成的营收和近5成的净利。其超90%的毛利率和超50%净利率,在近4000家A股上市公司里,更是一枝独秀。
 
那么,茅台凭什么?当前静态PE已超45倍的茅台高估了吗?面对奋起直追的五粮液,下一个十年,茅台又是否依旧还能一往无前?
 
股价超酒价,茅台凭什么?
 
首先是强大的品牌。
 
虽然茅台多次申请“国酒”商标均无果,但从开国大典的国宴用酒,到外交场合的宴请用酒,其“国酒”的名声早已不胫而走。
 
在酒水行业研究者欧阳千里看来,品牌是茅台的核心竞争力,换句话说就是,在消费者心目中“中国最好白酒”的认知。
 
这一认知,赋予了茅台酒独一无二的市场地位。在白酒行业分析师蔡学飞看来,茅台作为中国高端酒水代表,在高端商务宴请、节庆礼品层面具有极强的刚需性与不可替代性。
 
其次是稀缺的产能。
 
由于生产工艺复杂,茅台酒平均生产周期长达5年,当年的基酒,4年后才能出厂销售。德邦证券研报指出,而过去十年,茅台酒基酒产量复合增速仅为8%。
 
当强大的品牌和稀缺的产能结合到一起,茅台酒实际上就变成了纯粹的卖方市场。换句话说,茅台酒具备强劲的提价能力,即便一直涨,也基本不愁卖。
 
而强劲的提价能力,反映到财务数据上,就变成了强劲的盈利能力。这也是为什么茅台能做到毛利率超90%、净利率超50%的原因。
 
同时,茅台不仅能自己“吃肉”,渠道也能跟着“喝汤”。
 
当前53度飞天茅台的出厂价为969元/瓶,官方指导零售价却高达1499元/瓶,且明显供不应求,大部分时候,消费者能买到手的终端价格都已经超过了2000元/瓶。
 
德邦证券研报指出,2019年,53度飞天茅台的渠道毛利率为56%,五粮液普五的渠道毛利率为13%,老窖1573渠道毛利率为16%,汾酒青花20年渠道毛利率为18%。茅台的渠道利润率远高于其他高端白酒。
 
丰厚的渠道利润,实际上也是茅台酒宽阔的护城河。
 
德邦证券研报指出,即使在2012-2015年高端白酒纷纷降价销售的行业深度调整期,茅台的出厂价也未受到冲击。其他高端白酒出厂价均出现不同幅度的下滑。五粮液在2013-2014年出厂价下滑约21%。泸州老窖的出厂价在2013-14年出厂价下滑约45%。
 
 
 
静态PE超45倍,茅台高估了吗?
 
毫无疑问,当前茅台的估值已经处于历史较高区域。
 
以7月1日1494.27元的收盘价和2019年32.8元的基本每股收益来算,茅台当前的静态PE已经超过45倍,处于近年来的区间高位。
 
横向对比五粮液、泸州老窖等其他高端白酒,茅台亦已出现了大幅的估值溢价。
 
但是,如果跨品类对比调味品龙头海天味业(当前静态PE63倍)和火锅龙头海底捞(当前静态PE67倍),作为白酒龙头,且基本面有过之而无不及的茅台又显得尤为便宜。
 
那么,茅台当前的估值合理吗?亦或是已经高估?还是仍旧低估呢?
 
在中国食品产业分析师朱丹蓬看来,目前茅台的股价还是合理的。其认为,一方面类似其他行业头部公司一样,茅台酒作为白酒行业老大,股价肯定是一骑绝尘的。另一方面,这也符合资本贪婪的特点,在科技股、互联网股经营能力上存在的很大不确定前提下, 大家都会追捧一些比较稳健的行业去投资。
 
平安证券则在研报中指出,虽然茅台目前的静态估值处于10年来相对高位,但对标海外烈酒帝亚吉欧,茅台的成长性明显更好,且茅台酒在中国高端白酒中地位独一无二,估值完全应该享受溢价。
 
也有分析人士认为,茅台的估值要从大的经济环境来看。
 
品牌管理专家、九度咨询董事长马斐认为,当前投资者的钱很多,没地方去,而白酒又是优质股,所以大量国内外的资金涌向白酒,作为酒行业老大的茅台股被拉高是整个资本市场的反应,当然也同时推高名酒的股价。
 
中泰证券更是在《买茅台=买黄金:纸币泛滥下的财富配置》一文中指出,茅台公司的股价和黄金价格的走势有很大相关性。
 
其表示,茅台酒每年的供给速度非常缓慢,不会突然大幅增加产量;茅台酒如果长期储存的话,放得越久品质越好,内在价值不仅不会耗损,还会有提升。所以茅台酒和黄金的特性是类似的,甚至可以当成货币来使用,拎一瓶茅台酒可以很容易变换成现金。
 
“茅台公司生产的不仅仅是白酒,某种程度上可以说是一种‘货币’。”
 
下一个十年,茅台还能一往无前吗?
 
过去的茅台,无疑是价值投资的典范。
 
从2001年上市,到2019年,茅台的营收从16.18亿,增长到888.54亿,增长了54倍,净利润从3.28亿,增长到412.06亿,增长了125倍。且近几年仍保持着较高速度的增长。
 
可近年来,白酒行业的格局正在悄然生变。
 
在经历了2003年-2012年的“黄金十年”、2013年-2015年的深度调整、2016年-2018年逐渐修复之后,2019年,规模以上白酒企业产量再次出现下滑。许多中低端白酒企业的日子突然变得不再那么好过了,金种子酒甚至罕见地出现了亏损。
 
虽然走高端路线且护城河宽阔的茅台未受波及,但下一个十年,茅台还能一往无前吗?
 
德邦证券在研报中指出,茅台酒仍具备量价齐升的能力。其表示,销量方面,茅台酒处于产决定销的状态,短期看,预计可供销售茅台酒2019年-2022年复合增速为 5.9%,中长期看,茅台酒产量将由2018年的3.2万吨提升至2024年的近5.0万吨。价格方面,在茅台零售价-出厂价的巨大价差及需求增长、产能相对稀缺的背景下,长期看,茅台酒出厂价有提升空间,短期看,直接提出厂价的概率小,主要靠非标酒占比提高及直销占比提高提升吨价。
 
广发证券则直接在研报中指出,当前茅台酒提价条件已经具备,今年下半年至2021年初是合适的提价窗口期。其表示,自2018年以来公司已连续两年多未提价,近一年的渠道利润率均高于100%,若按照渠道利润率低于100%的标准来推算,预计提价幅度应该在20%+。
 
不过,这并不代表茅台可以就此高枕无忧。
 
高端白酒终究是一个相对固定的圈子,即便强如茅台,也并非生来就是第一高端白酒,在此之前,五粮液、山西汾酒等都在这个位置上坐过。
 
在马斐看来,长期来看,其他高端白酒品牌与茅台的差距可能会逐渐缩小,主要原因是茅台的发展受各种环境影响比较大,特别是茅台的产量增长缓慢,不可能一味地产能扩张,及时扩能也需要时间,同时价格过高看着是好事,也是一种风险,凡事都有两面性。
 
总的来说,短期内,茅台的地位依旧稳固,但长期的竞争,终局远未至。

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